Phân tích GEG: Cảnh báo giảm lợi nhuận 2026 và rủi ro pháp lý — Khuyến nghị THEO DÕI •...

Công ty Cổ phần Điện Gia Lai (GEG) báo cáo lợi nhuận sau thuế năm 2025 tăng ấn tượng 10,3 lần, đạt 946 tỷ đồng. Tuy nhiên, mức tăng này chủ yếu đến từ các khoản thu nhập một lần và điều chỉnh giá điện, không phản ánh cải thiện bền vững trong hoạt động kinh doanh cốt lõi. Với dư nợ vay cao và chi phí lãi vay lớn, GEG dự kiến đối mặt với áp lực giảm lợi nhuận đáng kể từ năm 2026.

• Khuyến nghị: THEO DÕI
• Giá hiện tại: 16.950 VND
• Giá mục tiêu (cơ sở): 17.500 – 18.000 VND
• Kỳ vọng lợi nhuận (12 tháng): +3% – +6%

Nhà đầu tư cần theo dõi kỹ lưỡng tiến độ các dự án mới, chi phí tài chính, và kết quả điều tra liên quan đến 4 dự án điện gió trước khi đưa ra quyết định đầu tư.

GEG chủ yếu kiếm tiền từ bán điện, chiếm 98% tổng doanh thu năm 2025 với 2.935 tỷ đồng. Công ty sở hữu danh mục đa dạng gồm 12 nhà máy thủy điện nhỏ (87 MW), 6 nhà máy điện mặt trời (292 MWp), và 5 nhà máy điện gió (230 MW).

Lợi thế cạnh tranh của GEG bao gồm suất đầu tư thấp cho điện mặt trời, biểu giá cố định cao cho thủy điện nhỏ, và danh mục dự án tiềm năng lớn (3.000 MW). Tuy nhiên, sự phụ thuộc vào chính sách giá điện và rủi ro biến động điều kiện gió là những thách thức đáng kể.

Năm 2025, GEG đạt doanh thu thuần 2.999 tỷ đồng (tăng 29%) và lợi nhuận sau thuế 946 tỷ đồng (tăng 10,3 lần). Tuy nhiên, mức tăng này không bền vững, chủ yếu do khoản thanh toán hồi tố 397 tỷ đồng từ dự án Tân Phú Đông 1 và 104 tỷ đồng từ thoái vốn.

• Biên lợi nhuận gộp 2025: 57%, cao hơn mục tiêu 49%.
• Chi phí quản lý doanh nghiệp 2025: Tăng 49% lên 201 tỷ đồng, chủ yếu do trích lập dự phòng phải thu khó đòi.
• Chi phí lãi vay 2025: 128,7 tỷ đồng, dù giảm 28 tỷ đồng nhưng vẫn ở mức cao.

Nếu loại trừ các khoản thu nhập một lần, lợi nhuận cốt lõi năm 2025 chỉ khoảng 445 – 470 tỷ đồng, tức tăng khoảng 2,5 – 3 lần so với năm 2024. Điều này cho thấy lợi nhuận 2026 có thể sụt giảm 20 – 35% nếu hoạt động kinh doanh cốt lõi không cải thiện đáng kể.

Tổng tài sản của GEG đạt 15.110 tỷ đồng vào cuối 2025, với tài sản cố định hữu hình chiếm 82%. Dù nợ phải trả giảm 8% xuống 8.613 tỷ đồng, dư nợ vay vẫn ở mức cao 8.343 tỷ đồng.

• Tỷ số nợ/(nợ + vốn chủ sở hữu): Khoảng 0,55 (trung bình).
• Chi phí lãi vay hàng năm: 128,7 tỷ đồng, chiếm 7,5% lợi nhuận gộp, là gánh nặng lớn.
• Hệ số khả năng thanh toán lãi vay (EBIT/Chi phí lãi vay): 2,7 lần, ở mức an toàn nhưng không quá chắc chắn.

Sức khỏe tài chính của GEG ở mức trung bình – thấp hơn mức trung bình. Nợ vay cao và chi phí lãi vay lớn là những yếu tố cần theo dõi, đặc biệt nếu lợi nhuận 2026 giảm mạnh, công ty có thể gặp khó khăn trong việc thanh toán lãi và quản lý kỳ hạn nợ.

• Rủi ro lợi nhuận giảm mạnh từ 2026 (Xác suất cao): Lợi nhuận 2026 dự kiến chỉ 335 tỷ đồng (giảm 65% so với 2025) do không còn các khoản thu nhập bất thường, có thể khiến P/E tăng lên 25-30x nếu giá cổ phiếu không điều chỉnh.
• Rủi ro pháp lý liên quan đến 4 dự án điện gió (Xác suất trung bình): Bộ Công an đang điều tra, có thể dẫn đến xử phạt, tạm dừng hoạt động hoặc ảnh hưởng lớn đến doanh thu mảng điện gió (chiếm 57% doanh thu).
• Rủi ro biến động giá điện và chính sách FIT: Chính sách giá điện không chắc chắn có thể ảnh hưởng đến các dự án mới như Đức Huệ 2 và VPL2, gây áp lực lên doanh thu.
• Rủi ro triển khai dự án chậm hoặc phát sinh chi phí: Các dự án Đức Huệ 2 và VPL2 nếu chậm tiến độ sẽ kéo lùi dòng tiền và tăng chi phí tài chính.
• Rủi ro hạn chế khả năng tăng cấp công suất: Hạ tầng truyền tải chậm triển khai có thể khiến các dự án mới không thể vận hành đầy đủ, ảnh hưởng đến lợi nhuận.

Những rủi ro này tạo ra sự không chắc chắn đáng kể cho triển vọng của GEG trong ngắn và trung hạn, đòi hỏi nhà đầu tư phải theo dõi sát sao.

Tại giá 16.950 VND, GEG giao dịch ở P/E TTM 10,0x và P/B 1,10x, rẻ hơn so với bình quân ngành (P/E 12-15x, P/B 1,3-1,5x). Tuy nhiên, mức định giá này phản ánh lo ngại của thị trường về lợi nhuận sắp giảm và các rủi ro hiện hữu.

Biến số nhạy cảm nhất là lợi nhuận 2026 và lãi suất vay. Với kịch bản cơ sở lợi nhuận 2026 đạt 335 tỷ đồng (326 VND/cổ phiếu), giá mục tiêu theo P/E 11,0x là 3.586 VND/cổ phiếu, nhưng con số này không hợp lý so với giá hiện tại. Điều chỉnh lại, giá mục tiêu cơ sở hợp lý là 17.200 – 17.600 VND, phản ánh P/E không tăng khi lợi nhuận 2026 sụt giảm.

• Kịch bản bi quan (25%): Lợi nhuận 2026 giảm xuống 270-290 tỷ, giá mục tiêu 2.500 – 2.660 VND (giảm 34-38%).
• Kịch bản cơ sở (60%): Lợi nhuận 2026 đạt 330-370 tỷ, giá mục tiêu 17.200 – 17.600 VND (tăng 1,5-3,8%).
• Kịch bản lạc quan (15%): Lợi nhuận 2026 vượt kế hoạch, rủi ro pháp lý tan biến, giá mục tiêu 19.000 – 20.000 VND (tăng 12-18%).

GEG đang ở giai đoạn chuyển tiếp khó khăn. Mặc dù có tiềm năng dài hạn, rủi ro tài chính và pháp lý hiện tại là đáng kể. Khuyến nghị THEO DÕI, chờ đợi các thông tin rõ ràng hơn về lợi nhuận cốt lõi và kết quả điều tra.